脫媒現(xiàn)象
脫媒現(xiàn)象（disintermediation）一般是指在進行交易時跳過所有中間人而直接在供需雙方間進行。在金融領(lǐng)域，脫媒是指“金融非中介化”，因為存款人可以從投資基金和證券尋求更高回報的機會，而公司借款人可通過向機構(gòu)投資者出售債券獲得低成本的資金，削弱了銀行的金融中介作用。
脫媒現(xiàn)象
歷史 編輯本段
初期繁榮
第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束前，一些大銀行就已開始著手為戰(zhàn)爭的結(jié)束做準(zhǔn)備。戰(zhàn)后，大量公司也開始擴充資本，投資銀行業(yè)從此開啟了其真正意義上的、連貫發(fā)展的序幕。雖然有1864年《國民銀行法》的嚴(yán)格規(guī)定，禁止商業(yè)銀行從事證券承銷與銷售等業(yè)務(wù)，但美國商業(yè)銀行想方設(shè)法繞過相關(guān)的法律規(guī)定，仍然可以通過控股的證券公司將資金投放到證券市場上。美國的J．P．摩根、紐約第一國民銀行、庫恩洛布公司都是私人銀行與證券公司的混合體，1927年的《麥克法頓法》則干脆取消了禁止商業(yè)銀行承銷股票的規(guī)定，這樣在20世紀(jì)20年代，銀行業(yè)的兩個領(lǐng)域終于重合了。同時，20世紀(jì)20年代美國進入了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，新行業(yè)的出現(xiàn)與新興企業(yè)的崛起成為保持經(jīng)濟繁榮的支撐力量。由于通過資本市場籌集資金成本低、期限長，導(dǎo)致公司的融資途徑發(fā)生了變化，新興企業(yè)在擴充資本時減少了對商業(yè)銀行貸款的依賴，這使美國的債券市場和股票市場得到了突飛猛進的發(fā)展。由于證券市場業(yè)務(wù)與銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的結(jié)合，以及美國經(jīng)濟的繁榮，投資銀行業(yè)的繁榮也真正開始了。
這一時期投資銀行業(yè)的主要特點有：
1．主營業(yè)務(wù)是證券承銷與分銷，商業(yè)銀行與投資銀行混業(yè)經(jīng)營；債券市場取得了重大發(fā)展，公司債券成為投資熱點，同時股票市場引人注目。
2．銀行業(yè)的強勢人物影響巨大，在某種程度上推動了混業(yè)的發(fā)展。
分業(yè)經(jīng)營
1929年10月，華爾街股市發(fā)生大崩盤，引發(fā)金融危機，進而導(dǎo)致了20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟大蕭條。在大蕭條期間，美國11 000家銀行倒閉，占銀行總數(shù)的1/3，極大損害了存款者的利益，企業(yè)也由于借不到貸款而大量破產(chǎn)。對大蕭條的成因，調(diào)查研究的結(jié)論是：商業(yè)銀行、證券業(yè)、保險業(yè)在機構(gòu)、資金操作上的混合是大蕭條產(chǎn)生的主要原因，尤其是商業(yè)銀行將存款大量貸放到股票市場導(dǎo)致了股市泡沫，混業(yè)經(jīng)營模式成為罪魁禍?zhǔn)住Ｓ纱说贸龅慕Y(jié)論是：為避免類似金融危機的再次發(fā)生，證券業(yè)必須從銀行業(yè)中分離出來。
在此背景下，以《格拉斯·斯蒂格爾法》為標(biāo)志，美國通過了一系列法案，其中1933年通過的《證券法》和《格拉斯·斯蒂格爾法》對一級市場產(chǎn)生了重大的影響，嚴(yán)格規(guī)定了證券發(fā)行人和承銷商的信息披露義務(wù)，以及虛假陳述所要承擔(dān)的民事責(zé)任和刑事責(zé)任，并要求金融機構(gòu)在證券業(yè)務(wù)與存貸業(yè)務(wù)之間做出選擇，從法律上規(guī)定了分業(yè)經(jīng)營；1934年通過的《證券交易法》不僅對一級市場進行了規(guī)范，而且對交易商也產(chǎn)生了影響；同時，美國證券交易委員會取代了聯(lián)邦貿(mào)易委員會，成為證券監(jiān)管機構(gòu)。而1937年成立的全美證券交易商協(xié)會則加強了對場外經(jīng)紀(jì)人和證券商的管理，并對會員制定了業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。這些法案的通過使投資銀行業(yè)與商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)上嚴(yán)格分離，逐步形成了分割金融市場的金融分業(yè)經(jīng)營制度框架，奠定了美國投資銀行業(yè)的基礎(chǔ)，并對其他國家銀行業(yè)的管理模式產(chǎn)生了重大影響。在20世紀(jì)30年代的大多數(shù)年份，新證券的發(fā)行非常少，主要業(yè)務(wù)是為以前發(fā)行的債券換新；第二次世界大戰(zhàn)期間則是由政府主導(dǎo)證券市場的發(fā)展，國庫券成為投資熱點。
業(yè)務(wù)發(fā)展
20世紀(jì)60年代以來，美國金融業(yè)及其面臨的內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化：工商業(yè)以發(fā)行債券、股票等方式從資本市場籌集資金的規(guī)模明顯增長，資本市場迅速發(fā)展，資本商品也日新月異，交易商、經(jīng)紀(jì)人、咨詢機構(gòu)等不斷增加，保險業(yè)與投資基金相繼進入這個市場，資本市場在美國金融業(yè)中的地位日益上升；由于銀行儲蓄利率長期低于市場利率，而證券市場則為經(jīng)營者和投資者提供了巨額回報，共同基金的興起吸收了越來越多的家庭儲蓄資金，甚至證券公司也開辦了現(xiàn)金管理賬戶為客戶管理“存款”，這使商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)萎縮，出現(xiàn)了所謂的“脫媒”現(xiàn)象；技術(shù)進步提高了金融交易的效率，降低了成本，更加復(fù)雜的衍生金融交易可以使用電腦程序安排；歐洲市場兼容型的金融業(yè)務(wù)使其競爭力更強。在20世紀(jì)60年代，獲得較大發(fā)展的是市政債券以及互助基金的銷售；進入70年代以后，越來越多的公司開始轉(zhuǎn)向債務(wù)市場籌集資金，同時金融創(chuàng)新與金融自由化的序幕也被拉開，新產(chǎn)品層出不窮；到了80年代，公司債券的發(fā)展與金融品種的創(chuàng)新活動達到高峰。值得注意的是，80年代“垃圾債券”成為一個引人注目的現(xiàn)象。面對這種變化，美國商業(yè)銀行越來越覺得有必要繞過分業(yè)經(jīng)營的制度框架，銀行控股公司也就應(yīng)運而生并得到了迅速發(fā)展，成為繞過監(jiān)管，從事包銷證券、代理保險、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)管理咨詢的有效途徑。但是，美國《證券法》和《格拉斯·斯蒂格爾法》仍然是美國商業(yè)銀行發(fā)展的壁壘。為此，1986年美聯(lián)儲通過了一項允許部分美國銀行提供有限投資銀行業(yè)務(wù)的政策，放松了對銀行控股公司和其證券公司的監(jiān)管；1989年美聯(lián)儲甚至批準(zhǔn)J．P．摩根公司重返證券業(yè)，此后許多大商業(yè)銀行也紛紛設(shè)立了證券機構(gòu)；1997—1998年，美國國會取消了銀行、證券公司、保險公司互相收購的限制，允許其進入非金融業(yè)；對銀行在經(jīng)營保險業(yè)方面也有類似放松。可以認(rèn)為，20世紀(jì)80年代以來，美國金融業(yè)開始逐漸從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營過渡。
內(nèi)容 編輯本段
網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的發(fā)展促進了“脫媒”的發(fā)展，因為當(dāng)公司直接向用戶銷售產(chǎn)品與服務(wù)的方式在技術(shù)上成為可能時，公司將可以完全跳過批發(fā)商和零售商直接將產(chǎn)品與服務(wù)送到客戶手中。這樣導(dǎo)致的成本降低將使得制造商和消費者同時獲利。實際上，脫媒在消除一些傳統(tǒng)的工作的同時會創(chuàng)造出更多的職業(yè)。而且，在脫媒的過程中往往會創(chuàng)造出來許多各類新的不同形式的媒介。由于技術(shù)革新導(dǎo)致的中間商成本的降低，會使得更多的人成為中間商，而不是相反。以國際互聯(lián)網(wǎng)為例，由于Internet使得交易成本大幅降低，許多原本由于成本問題而無法開展的零星的、特殊的交易，都逐漸地成為可能。這樣，更多的（而不是更少）中介應(yīng)運而生。
依據(jù) 編輯本段
投資銀行業(yè)的起源可以追溯到19世紀(jì)，但是當(dāng)時投資銀行業(yè)僅僅作為商業(yè)銀行的一個業(yè)務(wù)部門被包含在銀行業(yè)的范疇之中，銀行業(yè)的含義比今天要寬泛得多。當(dāng)然，在19世紀(jì)，投資銀行業(yè)務(wù)并沒有占據(jù)主導(dǎo)地位，大多數(shù)商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)只是給企業(yè)提供流動資金貸款。而且由于當(dāng)時人們普遍認(rèn)為證券市場風(fēng)險太大，不是銀行投放資金的適宜場所，因此對銀行從事證券市場業(yè)務(wù)有所限制。美國1864年的《國民銀行法》就嚴(yán)厲禁止民銀行從事證券市場活動，只有那些私人銀行可以通過吸收儲戶存款，然后在證券市場上開展承銷或投資活動。可以認(rèn)為，這些私人銀行就是投資銀行的雛形。盡管國民銀行和私人銀行都被稱為銀行，但在業(yè)務(wù)上，私人銀行一開始就兼營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。可見，在現(xiàn)代意義的投資銀行誕生以前，證券市場業(yè)務(wù)包含在規(guī)模龐大的銀行業(yè)務(wù)之中，由特定授權(quán)機構(gòu)經(jīng)營，可被視為投資銀行業(yè)及其“混業(yè)”經(jīng)營模式的萌芽形態(tài)；投資銀行業(yè)的真正發(fā)展是在20世紀(jì)30年代前后。
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